事件:
   
公司 2019年 1H 实现营业收入 69.80亿元,同比增加 11.01%,归母净利润 6.64亿元,同比增长 41.40%。 其中 Q2实现销售收入 36.4亿元,同比增长 18.2%,归母净利润 3.22亿元,同比增长 45.37%。
   
味精价格小幅上涨,改善盈利水平受行业开工和环保政策的影响, 2018年 10月底以来味精价格止跌反弹, 公司味精产品收入、 利润有明显改善。 截止 6月底, 40目大包味精成交均价在 8500元/吨左右,与去年同期相比均价同比上涨 25%左右。受益于味精价格的上涨,味精及核苷酸实现营业收入 28.68亿元,同比增加 18.72%。
   
下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响,预计味精价格仍将偏强运行,成为今年公司盈利能力最强的板块。
   
小品种氨基酸中, I+G 价格持续上涨,对业绩有较明显贡献。 由于 I+G 生产过程中产生大量废水, 2017年开始国内 I+G 的行业开工率因为环保因素而受到限制, I+G 产品因而开始涨价,价格从 2018年年初的 60多元/公斤上涨到今年上半年超过 100元/公斤。受益于涨价,公司 I+G 上半年销售量几乎没有增长,但是收入同比增长 32.07%。
   
饲料类氨基酸价格下行,氨基酸产能释放受猪瘟疫情影响, 国内生猪存栏量有较大的下降,导致下游采购需求寡淡,叠加苏氨酸和赖氨酸行业产能集中释放,饲料类氨基酸价格下行。今年上半年,赖氨酸盐酸盐( 98%赖氨酸)平均市场价格同比下降 12%,赖氨酸硫酸盐( 70%赖氨酸)市场价格同比下降 4%,产品利润被大幅挤压,部分厂家出现阶段性亏损。
   
苏氨酸市场延续 2018年走势,产品价格进一步探底,至 3月下旬因部分厂家难抵业绩压力,报价上调至 8.4元/KG,市价小幅反弹后回落至 8元/KG,与 2018年上半年相比,产品价格同比下降 19%。
   
今年上半年, 动物营养氨基酸类产品营业收入 30.22亿元,因赖氨酸、苏氨酸产品价格不振,毛利率下降 10个百分点左右,赖氨酸、苏氨酸价格同比分别下降了 7%、 19%。 目前饲料类氨基酸产品价格已经使得部分厂家出现亏损,预计下半年价格下行的空间不大。
   
公司白城基地已于 2018年 12月底建成投产试车, 产能利用率达90%以上。 白城基地投产后,公司年产赖氨酸 70万吨,在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强,公司已成为全球最大的赖氨酸生产
   
企业之一。
   
玉米价格略有上涨,毛利率水平整体稳定玉米是公司主要原材料, 上半年玉米价格呈 V 型走势, 全国玉米均价 1850元/吨,环比上涨 1.2%,同比上涨 1.5%。 预计 2019年下半年玉米供给缺口增大,玉米价格仍会小幅上行,赖氨酸、苏氨酸等产品成本压力会较大。
   
为了应对玉米价格上涨,企业增加了对原材料采购价格的锁定,2019H1公司预付款增长近一倍,达 1.9亿元,主要为增加原材料的采购。
   
从产品毛利率来看, 玉米成本的上涨对毛利率影响并不明显,2019Q2毛利率为 24.24%,环比下降 2个百分点,但是同比仍有 0.27个点的提升,主要是受益于味精等产品价格的提升。
   
盈利预测从当前价格推测,下半年味精价格整体稳定上行,呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响,苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间,小品种氨基酸仍将成为 2019年盈利的支柱产品。
   
公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。
   
我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 142.52亿元,同比增长 12.68%,归母净利润 12.58亿元,同比增长 25.62%, EPS0.40元,当前股价对应估值 12倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.4元,给予买入评级。
   
风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。