报告摘要:
   
业绩超出预期:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入79.28亿元,同比下滑10.11%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长73.27%;EPS0.21元;业绩超出预期。
   
营收增速下滑:公司前三季度营业收入同比下降10.11%,主要是由于饲料添加剂和食品添加剂产品价格在2015年底处于较低的位置,虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平,从而导致营业收入的下降。
   
Q3净利润大增:公司Q3单季度实现净利润2.6亿元,同比大增472.36%,净利润大增主要是:(1)去年三季度味精价格下跌,业绩基数较低;(2)今年玉米价格下跌,导致成本大幅下降,毛利率大幅提升;(3)Q3单季度财务费用率2.53%,同比下降2.80个百分点;(4)Q3单季度所得税率8.17%,同比下降19.93个百分点。
   
氨基酸需求上升:公司饲料添加剂主要是赖氨酸和苏氨酸,上半年产品价格震荡上行,玉米等原料价格单边下跌,生产成本显著降低,豆粕价格低位反弹拉动赖氨酸和苏氨酸用量的增长,饲料消耗改善提升,氨基酸需求明显转好。总体来看,赖氨酸行业产能依然充足,苏氨酸供给今年明显增加,会对价格上涨形成压制。
   
味精格局稳定:味精行业在市场竞争、行业政策等因素影响下已先后经历了多次行业整合,同时国家对新增产能的投放要求非常严格,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势拥有较强的话语权,行业格局相对稳定。味精下游需求较为稳定,供给三强鼎立,考虑到仍有部分小产能没有退出以及玉米价格下跌,味精价格短期内难以上涨,但长期趋势向好。
   
投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.26元、0.30元,对应PE分别为24X、21X。公司是生物发酵领域龙头,味精竞争格局稳定,氨基酸需求明显转好,维持“增持”评级。
   
风险提示:食品安全事件