事件:梅花生物发布年报,实现收入110.93亿元,同比增长-6.41%;实现归母净利润10.42亿元,同比增长144.84%。公司业绩增长主要得益于赖氨酸产品价格上涨和费用降低。我们认为公司的味精、赖氨酸、苏氨酸等产品供需格局有望改善,尤其是味精,寡头格局已成,未来有望持续涨价,将带动公司业绩持续增长!公司提前布局的赖氨酸产能释放叠加价格上涨和费用降低是业绩增长主因16年,赖氨酸价格上涨近1000元,叠加公司提前布局的产能释放,贡献利润增量约3亿元,此外销售费用降低0.54亿元,财务费用降低2.82亿元,合计降低3.36亿元,贡献利润增量近3亿元,此二者构成公司16年业绩大幅增长的主要原因。
   
味精寡头格局已成,持续涨价可期!经过持续的去产能,我国味精产业已经高度集中。阜丰集团、梅花味精和宁夏伊品三者产量分别达到110万吨、70万吨和20万吨,占我国味精产量的近90%,寡头格局已经形成。在2014年和2015年,味精价格已经持续上涨,2016年受玉米价格大幅下跌和阜丰集团扩产的影响,味精价格大幅下跌。目前,阜丰集团和梅花生物都已经满负荷运转,味精行业已难有新增产量,预期未来味精价格持续上涨,并带动公司业绩持续增长!饲料和出口回暖带动赖氨酸需求改善,叠加产能减少,盈利有望提升生猪和能繁母猪底部向上,有望带动饲料消费量快速增长,从而加大赖氨酸和苏氨酸需求;人民币贬值将带动赖氨酸和苏氨酸出口放量,2016年赖氨酸出口33.52万吨,增长28.87%。在供给方面,赖氨酸产能持续减少,目前有效产能仅170万吨左右,较高点减少了近60万吨。供给格局的改善,有望带动公司赖氨酸产品盈利进一步提升!成本端来看,玉米供给依旧过剩,叠加高库存,玉米价格将维持弱势首先,从单一年度供需来看,供给依然过剩。2016年,我国玉米产量在2.2亿吨,但是消费量不足2亿吨,供大于求2000多万吨。往17年看,假设种植面积再调减2000万亩,则对应产量减少800万吨,供给仍有2.12亿吨,而需求预期略超2亿吨,仍然供大于求。其次,陈化粮去库存压力大,进一步压制玉米价格。13/14收购季,国家总共收购了近8000多万吨的玉米,在2017、18年存在很强的出库压力。
   
预期17年玉米价格中枢较16年低150元,公司年消耗玉米近260-270万吨左右,对应成本端降低近4亿元。
   
给予“买入”评级:我们认为,公司产品供需格局持续改善,味精有望持续涨价带动公司业绩增长。2017/18/19年,公司归母净利润12.08/15.36/17.08亿元,每股收益为0.39/0.49/0.55元,目标价8.5元。
   
风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅波动。