主要观点
   
1. 新产能投放、内部挖潜、成本下降推动全年业绩增长
   
受味精、赖氨酸及苏氨酸三大主要产品价格下跌影响,公司16年营业收入较15年微降6.42%,其中味精销量较15年微降3%至71万吨,动物用氨基酸预计受内蒙古8万吨苏氨酸上半年投产拉动,销量较15年微升4.5%。营收下降的情况下,净利润不降反增的主要原因有两方面(1)公司通过优化管理、采购流程进行内部挖潜;(2)玉米价格下降对冲了产品价格下降的负面影响。公司整体毛利率较去年同期大幅提升了5PCT至25.4%,其中味精提升1.06PCT至21.59%,动物用氨基酸提升9.62PCT至29.26%。
   
2. 赖氨酸、苏氨酸四季度大幅上涨贡献业绩
   
公司现有赖氨酸总产能36万吨(折98.5%赖氨酸30万吨),价格每上涨1000元,对应EPS增加0.07元;苏氨酸产能22万吨,价格每上涨1000元,对应EPS增加0.05元。赖氨酸、苏氨酸价格自去年10月下旬稳步回升,分别连续上涨了4000元/吨、2000元/吨,叠加销售旺季、主要原料玉米价格低位,业绩环比同比均出现大幅提升。
   
3. 资产负债表质量改善,财务费用大幅降低
   
由于公司偿还了短期融资券,并减少材料库存资金占用增加了货币资金,资产负债率较年初下降7.6PCT至45.26%。相对应的,由于原材料库存减少,公司存货较年初大幅减少4亿元至8亿元。财务费用率也由于融资减少大幅下滑了2.2PCT至2.15%。
   
4. 投资建议:
   
公司作为行业龙头成本优势明显,未来有望通过外延迅速提升产能,扩大国内市场份额。我们预计公司17-19年净利润分别为11.1、11.9、13.2亿元,对应EPS分别为0.36、0.38、0.42,目前股价对应PE为19、18、16倍,推荐评级。