1H2019扣非后归母净利润同比增长 39.42%。公司公告 1H2019实现营收69.8亿元,同比增长 11.01%;实现扣非后归母净利润 5.83亿元,同比增长39.42%;实现 EPS0.21元/股。其中 2Q2019实现营收 36.42亿元,同比增长 18.2%;实现扣非后归母净利润 2.75亿元,同比增长 33.67%;实现 EPS0.1元/股。
   
味精价格稳步上涨,贡献主要业绩增量。2018年 10月底味精价格止跌反弹,受益行业有效产能供给减少,叠加玉米价格上涨影响,2019年上半年味精价格处于高位震荡。截止半年报,40目大包味精成交均价为 8500元/吨,较去年同比上涨 25%。受此影响,1H2019公司鲜味剂(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现营收 28.71亿元,其中谷氨酸钠实现营收比上年同期增加 3.41亿元,同比增长 16.49%。下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格仍将偏强运行。
   
氨基酸价格下跌产品盈利能力下降。报告期内,赖氨酸行业新增产能相继投产,行业内短时供给增加,同时由于需求端非洲猪瘟疫情扩散,猪料消费持续下降,导致赖氨酸产品价格持续低迷。1H201998%赖氨酸平均市场价格同比下降 12%,70%赖氨酸市场价格同比下降 4%。同期,苏氨酸价格也保持弱势运行,与 2018年上半年相比,产品价格同比下降 19%。综合影响下,1H2019公司动物营养氨基酸类产品实现营收 30.22亿元,毛利率下降 10个百分点左右。
   
白城基地产能逐步释放,氨基酸产能规模进一步扩大。公司白城基地已于2018年 12月底建成投产试车,截止报告期末,白城基地产能利用率达 90%以上。白城基地投产后,公司年产赖氨酸 70万吨,在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强,公司已成为全球最大的赖氨酸生产企业之一,从长远来看,为公司重塑中国乃至全球动物营养氨基酸的产业格局,促进行业更加良性的发展奠定了重要坚实的基础。
   
盈利预测与估值区间。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.41、0.48、0.56元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 15-18倍 PE,对应合理价值区间 6.15-7.38元,维持优于大市评级。
   
风险提示。味精价格下跌,氨基酸价格继续下跌,赖氨酸开工率下降。